上周生物医药指数下跌3.70%，板块表现跑输沪深300的2.21%的跌幅；截至3月12日，医药指数2021年至今跌幅为6.74%，表现弱于沪深300的1.25%的跌幅。2020年初国内外新冠肺炎疫情爆发，对国内经济，尤其是全球经济一体化形成一定冲击，医疗产业的确定性成为国内外资金追捧对象；但由于医药板块位置高、估值贵、医疗基金收益率高，板块短期有所回调为正常。近期由于预期流动性可能收紧，高估值白马股大幅下跌，医疗服务、医美等机构重仓股成为重灾区，但长期来看，医药行业仍将不改持续向好的发展态势。
图：医药行业2021年初以来市场表现
医药市盈率追踪
医药指数市盈率为42.91，高于历史均值1.67个单位截至2021年3月12日，医药指数市盈率为42.91，环比上周下降1.03个单位，高于历史均值1.67个单位；沪深300指数市盈率为15.46，医药指数的估值溢价率为170.8%，环比下降0.6%，低于历史均值23.1个百分点，经历了春节之后惨烈的下跌之后，目前医药版板块的估值已经处于合理区间。
图：2007年7月至今期医药板块绝对估值水平变化
医药子板块追踪：上周医疗服务子板块跌幅1.27%居各板块榜首
上周生物医药指数下跌3.70%，板块表现跑输沪深300的2.21%的跌幅；子板块中，表现最佳的医疗服务板块下跌1.27%，最弱势的化学制药板块下跌4.84%。2021年至今，表现最佳的子板块为原料药，涨幅为1.85%，优于医药指数6.74%的跌幅，优于沪深300指数1.25%的跌幅。
表：子版块表现（%）
图：医药板块估值情况
个股表现
表：A股上周涨跌幅前十
表：A股2021年初涨跌幅前十
总体市场判断：我们认为：其前期单边快速下跌导致高估值风险充分释放，后面将会出现明显差异化走势；估值底现象明显，恒瑞医药、迈瑞医疗、智飞生物等21年50倍PE估值、长春高新等40倍PE估值将比较具有吸引力，底部迹象明显；部分龙头21年Q1业绩很可能高增长，因此部分龙头将会企稳、震荡上行。医美主题持续强势，尽管龙头爱美客个股出现一定程度调整，但行业的发展依然还是具有相当的确定性。
细分板块观点
【创新药领域】
自2015我国药政改革开始，国内创新药的竞争环境更加开放、竞争方式也由以往后端的商业化推广往前端的靶点选择、临床开发等环节转移，创新药的竞争更加激烈和全方位。从2015年至今推出了一系列促进创新药研发上市、进口药加快进入中国市场的政策，随之而来的是整个新药开发模式的巨大变革。从靶点选择、到临床试验方案的设计、再到研发管线的构建，都影响着未来企业的现金流和价值，这个过程中最关键的环节就是成药性评估和临床转化，尤其在临床转化环节效率与策略的正确与否最终决定着一个药品的上市进度与最终商业价值的大小。
针对不同分类的新药，其开发策略也有差异。First-in-class新药更加注重靶点机制的验证，尤其是临床前研究的夯实。而Best-in-class、Me-better和Me-too产品更多寻求的是分子结构的差异，也更加适合当下绝大部分药企的研发策略。因此Fast-follow-on是当下企业寻求价值最大化的突破口之一，应充分利用好国内创新药系列药政，尤其是肿瘤药和罕见病用药的附条件上市等加速上市策略。在个股选择方面，重视研发费用率、未来潜力品种的市场空间外，同时更要重视医学团队体系的实力及是否具备全球多中心开展和注册能力。
【医疗器械领域】
医用耗材集采持续推进，以骨科耗材为代表的企业短期业绩具有一定不确定性，长期发展空间受到压制，但我们认为，医疗器械行业百花齐放、黄金投资时代的大趋势不变，核心原因：
1）国内医疗器械消费水平远低于欧美，此次新冠疫情有望加速国内医疗建设，医疗设备显著受益；
2）国内厂家技术持续向中高端突破，进口替代加速；
3）术式创新带来国内创新器械公司蓬勃发展；
4）科创板将加快更多优质器械公司上市。
我们建议关注以下几类，
1）医疗设备类企业，不受集采影响，国产替代+海外出口推动长期稳定发展，如迈瑞医疗、理邦仪器等；
2）国产化低的医用耗材，如化学发光、电生理、PCI介入耗材等领域；
3）新技术、新术式带来的新的诊疗方向，如介入瓣膜、神经介入、癌症早筛等；
4）自费产品，受益于消费升级，重点推荐眼科如角膜塑形镜领域。
【疫苗领域】
逻辑1：众多重磅产品进入收获期，业绩确定性高。
1）消费端：刚需品，短期受新冠疫情影响，中长期受益消费升级，二类苗接种率逐步提升；
2）产品端：两大趋势：
a、产品向多联多价升级，如三联苗、四联苗，以及四价流脑结合、四价流感疫苗，麻腮风水痘、五联苗等；
b、国产新品种兑现：如13价肺炎疫苗、2价HPV疫苗，以及4/9价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、人二倍体狂犬疫苗、重组金黄色葡萄球菌疫苗等。目前已进入国产重磅疫苗陆续上市的阶段，未来几年疫苗公司高业绩增速确定性较强。
逻辑2：疫苗管理法出台，行业集中度提升，利好龙头。
全球最严《疫苗管理法》出台后，行业再次发生重大安全事件的概率将大幅降低，在严管控的同时，疫苗管理法也明确鼓励疫苗生产节约化和规模化，行业集中度有望提高。
逻辑3：新冠疫苗兑现在即，海内外目前已有多款新冠疫苗获批上市，预计短期内有望迎来接种密集期。
【药店、医疗服务、医美领域】
药店：
新冠肺炎疫情催化下，药店板块业绩表现更加亮眼。展望未来，我们认为药店板块仍将在行业集中度提升、连锁化率提升的趋势下稳健增长。一方面，头部连锁药店公司在资本助推下，稳步推进在全国的复制扩张，同时精细化管理推动内生性增长加快。另一方面，处方外流持续推进，药店业务量仍将不断增长。
医疗服务：
在疫情考验下，医疗服务板块展现快速恢复能力与长期增长韧性，头部企业投资价值凸显。随着居民消费意识的不断提高，医疗服务赛道具备长期投资价值。尤其面对医保局控费等政策进一步推进，医疗服务作为避险赛道更值得投资。
医美：
伴随消费升级大趋势，医美行业蓬勃发展，医美赛道资产证券化加速且备受青睐。展望未来，我们看好医美板块，主要原因包括：
1）我国医美渗透率提升空间极大，医美接受水平不断改善；
2）医美产品呈现多样化，国内品牌份额趋于提升；
3）医美行业市场逐步规范化，将利于正规持证品牌获取存量市场份额。
【CXO/IVD/原料药领域】
CXO：行业长期看有壁垒、有空间，中短期看景气度高，是医药领域牛股辈出的板块。
我们判断18-28年是中国CXO公司发展的黄金十年，各细分领域龙头公司收入体量有十年8-14倍的收入空间，未来全球最大的CXO公司将出现在中国。中国在该产业链具备全球竞争优势，可以“多快好省”地为客户提供需求。建议关注头部全产业链一体化公司及在产业链某阶段具备特色企业。
IVD：疫情对行业的边际影响逐渐削弱，不过海内外常规需求增长较快。
国内企业跟随式研发效率高，在政策的呵护下进口替代进度显著加快，我们看好主流赛道的优质龙头公司以及新技术领先企业。
原料药：特色原料药需求稳定、竞争格局优化，原料药制剂一体化是传统化药必然趋势。
原料药公司在板块内的估值增速性价比较高，建议关注客户结构优化、下游增速较快、掌握关键中间体环节的原料药企业。
风险提示：研发进展或不及预期；药品降价幅度超预期；医保政策进一步严厉等。
